Lundi matin, de l’autre côté de la table
Partner meeting au fonds, lundi
Associé Troisième point. Elle nous arrive par une fondatrice qu’on a financée dans le fonds d’avant, je l’ai vue deux fois.
Associée Et c’est pour nous, ça. On dit qu’on fait de l’infrastructure, et là c’est un outil métier avec un paragraphe d’infrastructure sur la planche quatre.
Associé C’est en bordure. Mais la fondatrice est la raison d’aller en bordure.
Associée Tout le monde dit ça des dossiers qui sortent de la thèse.
Principal Les chiffres d’abord. Au prix qu’ils demandent, notre chèque nous met à sept pour cent. Le modèle en veut douze. Soit le chèque grossit, soit le tour rétrécit.
Associé On pourrait prendre sept maintenant et racheter le reste en série A.
Principal Avec quel argent. Les réserves de ce fonds sont engagées à quatre-vingt-dix pour cent, et il nous reste deux ans.
Associée Alors soyons honnêtes sur ce que ça veut dire. Si on entre petit et qu’on saute le tour d’après, chaque fonds à qui elle parlera y lira un jugement sur elle, pas sur notre trésorerie.
Associé C’est exactement pour ça que je veux qu’on mène ou qu’on laisse. À moitié dedans, c’est le pire des deux.
Principal Il y a aussi la ligne revalorisée par la série B du mois dernier, si quelqu’un comptait en parler. Sur le papier nous sommes magnifiques et pas une action n’a changé de mains.
Associée Personne ne fait ses courses avec une revalorisation.
Associé Écoutez, une société de ce fonds paiera le fonds entier et nous ne savons pas laquelle. Je préfère me tromper sur elle que d’être raisonnable sur toutes les autres.
Associée D’accord. Emmène-le au comité avec le problème de participation nommé au début, pas à la fin.
La fondatrice n’est pas dans la pièce, et c’est là que la réponse se décide. Vingt minutes, trois personnes, et la dispute porte sur le fonds bien plus que sur la société.
Un fonds discute de son arithmétique avant de discuter d’une société
Les premiers mots parlent de ce qui arrive et de ce qui tient dans le cadre. Ceux du milieu sont la mathématique du fonds : quelle part il lui faut détenir, et ce qu’il a mis de côté pour y rester. Les derniers parlent de ce que les autres liront dans la réponse.
Deal flow
Le flux d'opportunités d'investissement qu'un fonds voit passer, et sa qualité autant que son abondance.
Leur deal flow en seed est le meilleur de la place.
Ce qu’un fonds vend en réalité à ses propres investisseurs, et ce sur quoi les associés se mesurent entre deux réunions.
Thèse d'investissementInvestment thesis
La logique affichée de ce dans quoi un fonds investit, ou l'argumentaire d'une opération précise.
C'est hors de leur thèse, ils ne font que de l'infrastructure.
Écrite pour filtrer et utilisée pour argumenter. Chaque fonds en a une, et chaque fonds a une société qui la contredit.
Partner meeting
La réunion régulière où les associés d'un fonds écoutent les dossiers et décident lesquels avancent.
Vous êtes à l'ordre du jour du partner meeting de lundi.
L’heure qu’une fondatrice attend sans pouvoir y assister. C’est là qu’un accueil chaleureux au téléphone devient un oui ou un non.
Comité d'investissementInvestment committee (IC)
L'organe formel, à l'intérieur d'un fonds ou d'une institution, qui approuve ou refuse un investissement.
L'associé est pour, mais il faut encore passer le comité d'investissement.
L’étape d’après, et la raison pour laquelle « l’associé adore » n’est pas encore de l’argent.
Cible de participationOwnership target
Le pourcentage de la société qu'un fonds vise à détenir au bout du compte, et qui commande la taille de son chèque.
Leur modèle exige 12 % de participation, donc le chèque doit grossir.
L’arithmétique sous l’enthousiasme : un fonds qui doit tenir une certaine part ne peut pas signer un petit chèque, quel que soit son goût pour la fondatrice.
RéservesReserves
Argent qu'un fonds garde de côté sur ses premiers chèques pour soutenir ses participations aux tours suivants.
Ils gardent à peu près un dollar de réserve par dollar de premier chèque.
La moitié d’un fonds qui n’apparaît dans aucune annonce. Qu’une fondatrice obtienne un deuxième chèque a été réglé là, bien avant qu’elle le demande.
Follow-onFollow-on investment
Investissement supplémentaire d'un investisseur déjà présent dans un tour ultérieur de la même société.
Ils ont fait le follow-on en série B mais ont sauté la série C.
Le moment où l’on demande à un fonds de prouver qu’il y croit encore, de la seule manière qui compte.
Power law
Le schéma où un tout petit nombre d'investissements fait presque tout le rendement d'un fonds de venture.
Power law : une société rend le fonds, le reste est de l'arrondi.
La forme de tout le métier, et la raison pour laquelle un fonds peut se tromper neuf fois et réussir quand même. C’est aussi l’excuse de toute décision qui ignore le modèle.
Dry powder
L'argent promis qu'un fonds n'a pas encore investi et qu'il peut encore déployer.
Il y a beaucoup de dry powder sur le marché et peu de choses qui bougent.
De l’argent qui existe et qui ne bouge pas. Un marché peut en être plein et rester fermé à qui lève.
Markup
Hausse de la valeur comptable d'un investissement, déclenchée en général par un tour ultérieur fait à un prix supérieur.
C'est un markup sur le papier, personne n'a vendu la moindre action.
Là où la performance annoncée d’un fonds et son compte en banque cessent d’être d’accord. Ça se lit comme un succès jusqu’au jour où quelqu’un essaie de vendre.
Risque de signalSignaling risk
Le risque qu'un investisseur connu, en refusant de suivre, dise au marché que quelque chose ne va pas.
S'ils passent la série A, le risque de signal nous suivra chez tous les autres.
Ce que coûte l’abstention d’un soutien déjà présent. C’est une raison de mener ou de s’écarter, et c’est pourquoi « on met un petit ticket » peut être la réponse la plus dure.
LeadLead investor
L'investisseur qui fixe les conditions, mène l'essentiel de la due diligence et prend d'ordinaire la plus grosse part du tour.
On a 1,5 M$ en soft circle et toujours pas de lead.
Le seul investisseur qu’un tour attend vraiment, pendant que tous les autres attendent celui-là.
La fondatrice entend une phrase mardi
Rien de ce lundi ne voyage avec elle. Quelque part, de l’autre côté d’une table pareille, celui qui attend la phrase, ce sera vous.
Questions et réponses
Et les autres mots du capital-risque ?
Sur la page du paquet, les 150. Ceux-là sont ceux qu’un seul partner meeting emploie.
Pourquoi l’anglais est-il à côté ?
Les fonds tiennent leur langue interne en anglais où qu’ils soient, et la conversation autour de la table se tient en français. Les deux formes se tiennent sur une même carte.
D’où viennent les définitions ?
Du paquet « Startups et capital-risque », les mêmes cartes que dans l’appli.
Lundi prochain, la même pièce tournera sur douze autres.
Le paquet « Startups et capital-risque » en compte 150 ; dans l’appli, ils viennent par quelques-uns par jour.
